慧仁策略退市的ST苏吴败走童颜针后, 又现财务造假与信披违规

因长期财务造假、信披违规，*ST苏吴退市落定。12月1日，江苏吴中医药发展股份有限公司（以下简称“*ST苏吴”）公告，公司收到上海证券交易所出具的《关于江苏吴中医药发展股份有限公司股票终止上市的决定》，决定终止公司股票上市，12月9日，其股票将进入退市整理期。

根据中国证监会查证，自2018年起，*ST苏吴长期隐瞒实际控制人，并通过关联交易累计虚增营业收入超过17.71亿元。更为严重的是，公司约16.93亿元资金被关联方非经营性占用，几乎被掏空核心资产。退市之际，*ST苏吴经营亦深陷泥潭。其曾寄予厚望、贡献超四成毛利的“童颜针”代理业务因权属争议已然停摆，而传统医药板块表现溃败。2025年前三季度，*ST苏吴营收同比大幅下滑38.85%，净亏损扩大至8746.8万元。

虚增与侵占

*ST苏吴的退市，早在十个月前就初露端倪。

今年2月，*ST苏吴收到中国证监会的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》等相关法律法规，中国证监会决定对公司立案。5月，*ST苏吴再度公告，因2024年度财务报告出具了无法表示意见的审计报告，同时叠加控股股东关联方存在非经营性资金占用，公司股票自5月6日起被实施“其他风险警示”。

7月13日，*ST苏吴收到中国证监会下发的《行政处罚事先告知书》，认为其存在未如实披露实际控制人、虚增营业收入、营业成本和利润、未按规定披露关联方非经营性占用资金情况等涉嫌信息披露违法违规事实。因财务造假情节严重，触及相关规定的重大违法强制退市情形，可能被实施重大违法强制退市。

根据中国证监会下发的《行政处罚决定书》，*ST苏吴的违法行为主要包括三个方面。其一，公司自2018年至2023年的年度报告中，未如实披露实际控制人，将实际控制人钱群山披露为钱群英，构成虚假记载。其二，在2020年至2023年期间，公司通过子公司与关联方开展无商业实质的贸易业务，累计虚增营业收入超17.71亿元。其三，公司未按规定披露关联方非经营性资金占用情况，截至2023年末，占用资金余额高达约16.93亿元，占公司当年末净资产的96.09%，几乎将公司掏空。

时至今日，这场退市危机终于迎来了终局。因存在长期、系统的违法违规行为，*ST苏吴被责令改正、给予警告，并处以1000万元罚款。公司实际控制人、董事长钱群山被处以1500万元罚款，并被采取10年证券市场禁入措施。*ST苏吴股票12月9日将进入退市整理期。

医药行业分析师朱明军表示，这一系列严厉的处罚不仅是对*ST苏吴违法违规行为的直接回应，更是监管层对资本市场秩序维护的坚定决心体现。对于企业而言，退市意味着其将失去在公开市场的融资功能，品牌形象和商业信誉遭受重创，未来的生存与发展将面临前所未有的挑战。

“童颜针”之争悬而未决

今年以来，*ST苏吴可谓风波不断，跟爱美客关于艾塑菲的代理权之争至今仍无定论。

2022年8月，*ST苏吴控股孙公司达透医疗与DaceInternationalMedicalCo.,Ltd以及REGEN三方共同签署《关于AestheFill独家销售代理权转让协议》，达透医疗由此取得艾塑菲相关产品在中国大陆的独家经销权，有效期至2032年8月28日。

艾塑菲（AestheFill），这款于2024年初在国内获批的进口“童颜针”，曾是*ST苏吴重要的业绩增长点，并让该公司在2024年扭亏为盈。进入2025年，该产品的业绩贡献进一步提升。2025年一季度，艾塑菲销售收入为1.13亿元，占上市公司营业收入的比例升至35.55%，毛利占比更是高达45.77%。可以说艾塑菲的代理权，关乎着*ST苏吴的业绩根基。

随着爱美客收购REGEN公司85%的股权、REGEN公司控制权易主，双方合作出现转折。7月18日，REGEN向达透医疗发出《解约函》，理由有二：一是指责达透医疗违反协议约定将独家经销业务转让给关联方；二是直指*ST苏吴及相关高管有多项违规、处罚事项，严重影响了产品声誉。

面对REGEN的解约行为，*ST苏吴坚决否认，并于8月迅速提起仲裁，请求确认协议继续有效，并要求对方继续履行供货义务，更在仲裁请求未获支持的预案中提出高达16亿元的损失索赔。

这场关于代理权的“拉锯战”胜负尚无定论，*ST苏吴却已陷入危局。2025年前三季度，*ST苏吴营收同比下降38.85%，净亏损扩大至8746.8万元，不仅医美生科业务因“暂时无法销售AestheFill”失去增长动力，作为传统主力的医药板块也全面溃败，该板块前三季度实现营收4.68亿元，同比下降55.79%。

就业绩情况、仲裁进展等相关问题，北京商报记者向*ST苏吴发送采访函，截至发稿，未获得回复。

没了资本市场前路何在

随着*ST苏吴的退市落定，其在资本市场上的故事已近尾声，*ST苏吴面临的问题已从“如何保住上市地位”变为更为残酷的“如何生存”。

离开主板的融资平台与上市公司光环，*ST苏吴首先将直面资源流动性枯竭与信用崩塌的市场现实。失去资本市场背书，叠加巨额的处罚和实际控制人被市场禁入，*ST苏吴在融资渠道上将举步维艰。截至2025年三季度末，*ST苏吴货币资金仅余约4919.47万元，而面临罚款、关联方占用的巨款追索以及日常经营现金流缺口，其资金链将高度承压。

不仅如此，*ST苏吴在业务层面的危机也步步紧逼。在医美行业中，上游企业掌握了绝对话语权，虽凭借艾塑菲代理权迅速打开医美市场，但*ST苏吴并未能构建起自身的竞争壁垒。爱美客以资本优势直接收购REGEN，便可以通过掌控上游核心技术，构建一个从研发、生产到品牌营销的完整生态闭环，在此逻辑下，代理商的生存空间便被不断挤压。

这场代理权之争的最终结果虽未可知，但*ST苏吴的退市已使其失去了博弈的最大筹码。消费医疗行业分析师张从文告诉北京商报记者，即便仲裁胜诉，艾塑菲的价值也已被大幅削弱。一方面，公司声誉受损直接影响终端医疗机构和消费者的选择；另一方面，失去了上市公司的平台效应和融资能力，其在市场推广、供应链管理上与行业巨头的对抗能力早已不可同日而语。

对于*ST苏吴而言，退市后的生存已进入到“生死时速”。如果不能在短时间内找到一个能迅速贡献现金流的第二个“童颜针”，或许只能通过资产处置、业务收缩来换取现金流和生存空间了，而其最终能否熬过这场危机，仍充满未知。

北京商报记者王寅浩宋雨盈

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